招銀證券12月24日發(fā)布對(duì)中國(guó)燃?xì)獾难袌?bào)，摘要如下：
中國(guó)燃?xì)馐侵袊?guó)城市燃?xì)夥咒N商三強(qiáng)之一。公司積極地通過(guò)煤改氣業(yè)務(wù)進(jìn)行擴(kuò)張，希望借此機(jī)會(huì)在中國(guó)華北地區(qū)占據(jù)冬季天然氣采暖市場(chǎng)的天然氣消費(fèi)需求。在公司發(fā)布了2020財(cái)年上半年業(yè)績(jī)后，股價(jià)出現(xiàn)了一定的下滑，顯示出市場(chǎng)對(duì)于公司在煤改氣業(yè)務(wù)及盈利的可持續(xù)性存一定的憂慮。我們認(rèn)為中國(guó)燃?xì)獠粌H能夠維持其農(nóng)村煤改氣的接駁業(yè)務(wù)，同時(shí)還具備很多與煤改氣及東北市場(chǎng)相關(guān)的未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)能。首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。
煤改氣業(yè)務(wù)至少持續(xù)5年。我們認(rèn)為煤改氣接駁并非僅僅短期利潤(rùn)助推，該業(yè)務(wù)將為中燃帶來(lái)中長(zhǎng)期業(yè)務(wù)價(jià)值。我們測(cè)算全國(guó)共計(jì)有8千萬(wàn)戶的農(nóng)村散煤燃燒替代市場(chǎng)?；诿焊臍鈽I(yè)務(wù)滲透率40%的假設(shè)，及每年4百萬(wàn)戶的煤改氣接駁規(guī)模，我們預(yù)期農(nóng)村煤改氣將至少可以持續(xù)5年至2024年。除此之外，我們也預(yù)期煤改氣將為公司帶來(lái)極為顯著的燃?xì)怃N售量，同時(shí)應(yīng)收和補(bǔ)貼等問題將在未來(lái)幾年逐漸獲得好轉(zhuǎn)。
中國(guó)東北市場(chǎng)：進(jìn)入黃金時(shí)代。
2019年12月2日起，俄氣將開始對(duì)華供應(yīng)，我們認(rèn)為這將釋放中國(guó)東北地區(qū)巨大的天然氣市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力，而中國(guó)燃?xì)庠缫褜?duì)該地區(qū)進(jìn)行了前瞻性業(yè)務(wù)投資布局。我們預(yù)期中國(guó)燃?xì)鈱⒃?020-22財(cái)年期間，在中國(guó)東北市場(chǎng)獲得高雙位數(shù)的銷氣量增長(zhǎng)（25-35%vs.全國(guó)平均10-15%增速），銷氣業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的同時(shí)也勢(shì)將驅(qū)動(dòng)新的供熱服務(wù)接駁市場(chǎng)潛力的釋放。東北市場(chǎng)的發(fā)展將驅(qū)動(dòng)中燃長(zhǎng)期業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。
2019-22財(cái)年凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)17.5%。我們測(cè)算中燃2020-22財(cái)年的凈利潤(rùn)分別為98.14/114.58/133.42億港元?；谳^為保守的財(cái)務(wù)模型假設(shè)，我們的測(cè)算略低于中燃新一批期權(quán)中所設(shè)立的2019-22財(cái)年19.4%的年均凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)目標(biāo)。我們認(rèn)為公司所設(shè)立的盈利目標(biāo)具有挑戰(zhàn)性，但同時(shí)亦具備實(shí)現(xiàn)可能。
首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)38.00港元。我們將中燃業(yè)務(wù)分為兩個(gè)部分，其中除東北業(yè)務(wù)以外的內(nèi)生增長(zhǎng)部分我們給予31.47港元估值，而東北業(yè)務(wù)估值由于具備一定的不確定性，我們?cè)谑┘?0%的估值折扣后估值為6.53港元。我們認(rèn)為中燃的股價(jià)將隨著公司增長(zhǎng)潛力的逐步釋放而上漲。首次覆蓋中國(guó)燃?xì)?，給予買入推薦。我們的目標(biāo)價(jià)為38.00港元，對(duì)應(yīng)20/21年預(yù)測(cè)市盈率分別為20.2/17.3倍，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)上漲空間為31.9%。
風(fēng)險(xiǎn)因素：政策風(fēng)險(xiǎn)、氣價(jià)上漲，以及供氣短缺
